La más reciente licitación del Tesoro ha dejado en claro que los inversores aún están dispuestos a mantener sus fondos en pesos, aunque con ciertas condiciones en cuanto a plazos y tasas de interés. En esta ocasión, se adjudicaron $ 4,49 billones, de los cuales el 73% corresponde a la Lecap con vencimiento en noviembre de 2026, ofreciendo una Tasa Interna de Retorno (TIR) del 28,54%, equivalente a una tasa mensual efectiva de 2,1%.
Este fenómeno presenta un mensaje dual: por un lado, el Gobierno logra captar pesos, evitando que parte de esa liquidez se transfiera al dólar; por el otro, el mercado demuestra que todavía hay interés en estrategias de carry, aunque de forma más táctica, priorizando plazos más cortos, mayores rendimientos y mayores niveles de cobertura, según comentó la analista Piedad Ortiz.
En el ámbito financiero, este enfoque se denomina carry PCPC, haciendo referencia a la preferencia por plazos cortos y cobertura. Desde agosto hasta noviembre, se estima que el retorno implícito asciende a un 7,8%. Esto implica que, si el precio del dólar aumenta por debajo de este porcentaje, la estrategia de carry es efectiva; sin embargo, si el dólar presenta un incremento más acelerado, la operativa pierde atractivo.
También resulta relevante la situación de liquidez en el corto plazo, que continúa siendo tensa, lo que impacta en la valoración de toda la curva de rendimientos. En este nuevo escenario, se sugiere cambiar la estrategia en pesos: optar por menos carry ciego, mayor selectividad, y un enfoque más centrado en la liquidez y la cobertura segmentada.
Ortiz destaca que el dólar linked vuelve a ser una opción interesante para mitigar riesgos electorales y anticipar cambios en el tipo de cambio hacia 2027 y 2028. Asimismo, el CER recupera importancia en situaciones en las que la desinflación avanza más lentamente de lo previsto.
Para las empresas y tesorerías, la cuestión ya no se limita a decidir entre pesos o dólares; se plantea una pregunta más estratégica acerca de la gestión de caja, deudas, cobertura e inflación, en un contexto que, aunque aún conserva el carry, también implica riesgos.
La experta propone el carry táctico, que incluye coberturas en aumento, señalando que el mercado se mantiene en pesos, pero ya no se interesa por plazos largos sin beneficios adicionales. Desde GMA Capital, informan que la estrategia gubernamental parece centrarse en mantener el tipo de cambio por debajo de la línea de $ 1500, aún a costa de disminuir la velocidad en la acumulación de reservas.
La reducción en las compras en el MLC coincide con una licitación a finales de julio, que logró un rollover del 154%, retirando liquidez del mercado y acentuando un sesgo contractivo. Además, se ha visto la intervención del BCRA a través de diversos mecanismos para gestionar las presiones cambiarias.
A pesar de una moderación en la intervención de instrumentos dollar-linked recientemente, el enfoque general sigue siendo el mismo: protegerse ante un posible aumento abrupto del dólar. El desafío que se presenta es equilibrar la meta de agregar los u$s 10.000 millones, como anticipó el viceministro José Luis Daza, con una estrategia cambiaria que ha mostrado poca disposición a aceptar niveles superiores a $ 1500.
Brian Torchia, Gerente de Finanzas Corporativas en una consultora, sostiene que los retornos pronosticados para activos de tasa fija, inflación y dólar linked presentan valores similares, lo que dificulta una elección clara entre ellos. Para él, la clave radica en diversificar la cartera balanceando entre activos, proponiendo una distribución razonable entre Lecap (tasa fija), bonos CER (inflación) y bonos dollar linked (dólar).
Sin embargo, Torchia agrega que la estabilidad en el mercado cambiario y la desaceleración de la inflación permitirían favorecer Lecap de corto plazo, para captar un rendimiento adicional y ajustar la cartera a medida que se vayan concretando los vencimientos.
