Esta anécdota, aunque sencilla, podría resumir la complejidad del panorama monetario en Argentina. Para establecer una moneda confiable y, por ende, un sistema financiero que facilite el ahorro y la inversión, son indispensables tres elementos: remunerar el ahorro por encima de la inflación, respetar los contratos y mantener esta disciplina durante un periodo prolongado, lo suficiente para desincentivar la preferencia por el dólar.
El cumplimiento de una política fiscal coherente y la posibilidad de acceder a financiamiento para refinanciar la deuda a plazos más largos con tasas de inflación controladas son cruciales para que esta estrategia funcione. Esto permitiría un proceso de remonetización en la economía que contribuya a fortalecer las reservas del Banco Central y a fomentar el crédito interno y la actividad económica.
Sin embargo, la falta de un horizonte claro de crédito ha sido un desafío persistente. A pesar de los errores de cada administración y las cargas heredadas, el acceso al financiamiento se ha convertido en un obstáculo principal en las últimas elecciones presidenciales. Alberto Fernández, en 2019, afirmó: “La deuda de dólares de Macri es impagable”. En 2023, la coalición opositoria señaló: “La bola de Leliqs es impagable”. Javier Milei, reciente candidato con posibilidades de convertirse en presidente, recomendó poco antes de las elecciones de octubre no renovar plazos fijos, alegando que “el peso es excremento”.
Hoy, aunque podrían cambiar las encuestas y disminuir la incertidumbre electoral, observando la tasa forward del 13% implícita en los bonos en dólares a 2027 y 2028, no se cumple con el primer requisito.
Las tasas de interés que compensan el ahorro en el mercado local resultan muy desfavorables frente a la inflación, donde los plazos fijos mayoristas ofrecen un 22,5% y los minoristas un 17%/19%, contra una inflación que en abril descendió al 32%, desde un 41% en marzo. Esto se suma a tasas de interés activas que no se dosifican, especialmente en créditos de consumo, donde el dólar sigue siendo el ancla, con una banda que actualmente opera casi un 20% por encima.
En contraste, se observa una inflación en dólares acumulada del 20% desde la elección de octubre anterior y un incremento de la deuda en pesos, medida en dólares, exacerbada por el carry y la decisión de “esterilizar vía deuda del Tesoro” los pesos que emite el BCRA para la compra de dólares.
Mientras tanto, el Gobierno intenta expandir el crédito para reactivar la economía, en un momento en que el sistema financiero aún se adapta al aumento de la morosidad, resultado del ajuste monetario previo a las elecciones.
