Las tasas de interés, el valor del dólar y el riesgo país parecen estar encaminándose hacia un nuevo equilibrio. Por un lado, la disponibilidad de liquidez ha llevado a una relajación en las tasas, aunque aún no se ha encontrado un nivel óptimo. Con respecto al índice de riesgo país medido por J.P. Morgan, se anticipa que habrá una transformación significativa después de las elecciones de 2027. Mientras tanto, el tipo de cambio se mantiene estable, siempre que no se incremente la demanda de manera desmedida.
Expertos de Romano Group analizaron el desempeño de estas tres variables económicas. Después del periodo de inestabilidad vivido en julio y agosto, consideran que en septiembre el Ministerio de Economía (MECON) podrá encontrar “algo de respiro”, dado que han establecido un esquema que apunta a un nuevo status quo.
El riesgo país cerró el viernes en 490 puntos básicos. Según lo indicado por analistas de Cohen Aliados Financiero, “la compresión responde más a flujo que a una mejora nueva de los fundamentos, y esperamos que el indicador se mantenga volátil a medida que nos acerquemos a las elecciones presidenciales de 2027. Más allá del nivel que alcance, no esperamos un regreso a los mercados internacionales”.
El corredor de bolsa estimó que, si persiste la actual situación, con el Tesoro en un 4,78%, emitir deuda costaría cerca del 9,7% anual en dólares, un nivel que en la práctica mantiene cerrado el mercado. La referencia habitual se sitúa en 450 puntos. “Lo que está en juego es claro: si el país puede refinanciar sus vencimientos en dólares, libera reservas; si no, cada pago reduce las mismas”, explicaron.
Fundación Capital realizó un análisis comparativo de los rendimientos entre el título público Bonar AO27, que vence en octubre de 2027, y el AO28, que vence un año después, en octubre de 2028.
“A partir de los rendimientos de ambos títulos puede estimarse que el riesgo país implícito de la Argentina —derivado de estos bonos en dólares— hasta octubre de 2027 es inferior a 100 puntos básicos, mientras que para los 12 meses posteriores a las elecciones presidenciales asciende a 1.000 puntos básicos. La diferencia de casi 1.000 puntos refleja la elevada incertidumbre electoral y el programa económico que pueda surgir de un próximo gobierno”, indicaron.
El viernes, la caución a un día finalizó en un 19% de Tasa Nominal Anual (TNA), continuando así su tendencia a la baja; a fines de agosto se encontraba en un 21% y hace un mes alrededor del 28%. La curva de tasas fijas se comprimió a un 26,6% de Tasa Efectiva Anual (TEA) hasta noviembre, en comparación con el 27,6% de la semana previa. “Con una inflación proyectada entre 1,6% y 1,8% mensual, las tasas a corto plazo han quedado en un terreno real negativo o apenas neutro”, añadieron desde Cohen.
La entidad se refirió a que esto “refleja liquidez, no una convicción sobre la desinflación”. En cuanto a lo que pueda acontecer a corto plazo, resaltaron: “La tasa corta a la baja con brechas contenidas es sostenible mientras el dólar no se altere, pero deja poca protección si el Índice de Precios al Consumidor (IPC) sorprende. Preferimos cobertura ante la inflación en el tramo corto en lugar de extender la tasa fija a estos niveles”.
Agregaron: “Una disminución de tasas solo es sostenible si se acompaña de una caída equivalente en la devaluación esperada. Si una disminuye y la otra no, la situación se revierte y resulta conveniente dolarizar. Actualmente ambas están cayendo simultáneamente, pero el margen de equilibrio ha dejado de ser igual: la curva de tasa fija a noviembre, en un 26,6% efectivo anual, aún supera el ajuste de 1,7% mensual que descuentan los futuros, mientras que la caución a un 19% ya se ha situado por debajo”.
Por parte de Romano Group, la prioridad del equipo económico ha sido mantener la estabilidad del dólar y, para ello, continúan ofreciendo coberturas a través de instrumentos dolarizados y futuros. Esto ha resultado en un aumento de las tasas. “Como era previsible, en su intento de sostener esta postura, la tasa no tardó en reaccionar tras las licitaciones del Tesoro (con rollover por encima del 100%) y ventas de instrumentos dolarizados en el mercado secundario”, profundizaron.
La situación de liquidez, medida por Romano Group en tiempo real a través de las operaciones diarias de REPO donde el Banco Central (BCRA) toma pesos a una tasa del 20%, “ha comenzado a estar más restringida, ya que el BCRA toma pesos en montos que no hacen sentir cómodo al mercado (debajo de un billón, las tasas cortas parecen reaccionar)”. Se estimó que el BCRA, en la primera semana de septiembre, promedió una absorción de $1,4 billones, “nivel que permite al sistema relajar tasas, aunque no garantiza comodidad”.
Finalmente, el tipo de cambio superó la barrera de $1.500 y ahora opera alrededor de $1.510. “Creemos que esta medida está motivada por un deseo desinflacionario del MECON al mantener estable el tipo de cambio para no afectar la dinámica de los precios en una economía donde los particulares han acumulado dólares por un total de u$s15.150 millones en lo que va de 2026”, explicaron en Romano.
Por otro lado, desde Cohen sostienen que “el mercado dejó de pagar seguro cambiario, lo que representa tanto un logro del esquema implementado como una señal de complacencia. Consideramos que el techo de la banda está muy alejado como para operar, pero la clave no radica en el techo sino en la oferta: sin producción agropecuaria y con compras reducidas por parte del Banco Central, la calma en el mercado dependerá de la ausencia de demandas imprevistas”.
